嶺南園林首提現金流風險
發布時間：2014-01-09 新聞來源：一覽園林英才網
受“美麗中國”等宏觀政策持續刺激，2012年風光無限的園林股，在2013年遭遇了“有投資邏輯，無業績支撐”的尷尬局面。而隨著政府換屆帶來的影響逐漸減弱，三中全會后國家對生態文明建設的進一步明確，2013年下半年園林板塊業績得到釋放。
房地產銷售市場回暖也提升了園林板塊短期景氣，訂單增速在經歷了年初相對低迷期之后,呈現持續回暖的態勢。機構人士普遍預計，2013年園林上市公司均能完成年度股權激勵目標，2014年園林板塊平均盈利增速將有望達到30%-50%。
**IPO開閘，新標或將影響上市公司估值**
由于2012年多家園林企業沖擊IPO，造成整個市場競爭白熱化。不少企業大打價格戰，對整個園林市場在2013年的表現有一定沖擊。而隨著監管機構收緊IPO，不少準上市園林企業放棄了上市，回到了以利潤為中心的市場策略，上市園林公司壓力才有所緩解。
而隨著IPO開閘，園林板塊將陸續出現新標的。對此，機構人士表示，園林依然屬于成長型板塊，并且有一定投資邏輯，新股上市后，更便宜的標的出現，只要新上市公司業績理想，股價會快速增長。對已上市公司估值有一定影響。
**2014年生態園林投資機會逐步顯現**
A股市場將再增加一家園林工程公司，1月8日嶺南園林股份有限公司(下稱“嶺南園林”)發布招股意向書，此次擬公開發行不超過2500萬股募資2.1億元。嶺南園林將于1月17日實施網上、網下申購，并在深交所中小板上市。
公司主要從事園林工程施工、景觀規劃設計、綠化養護和苗木產銷等主營業務。本次發行募集資金將主要用于補充流動資金、建設四川省瀘縣得勝鎮高端苗木生產基地和湖北省荊州市監利縣苗木生產基地。
嶺南園林在經歷了2008年—2010年的快速成長后，近年來，收入和利潤增速出現了明顯的下滑。而園林工程行業特點和公司采用BT模式導致現金流開始預警。
2008年--2010年，嶺南園林經歷了野蠻生長，營收和利潤年均復合增長率均超過50%，到2010年底，其營收規模達到4.92億元，凈利潤6111.15萬元。隨著公司規模的增大，近兩年來，業績增速開始驟降。
2011年和2012年嶺南園林營收分別為6.37億元和7.02億元，增長率降至10%；同時凈利潤增速也降至12.6%。
高速增長后已疲態盡顯。不僅如此，由于園林工程施工業務占據公司9成收入，其中市政園林工程居多，地方政府是最大的客戶，隨著近年來固定資產投資減速和地方政府負債上升，回款難成為園林建設類公司頭疼的問題。
據招股書數據顯示，近三年及2013年上半年，嶺南園林應收賬款凈額分別為1.13億元、1.89億元、2.54億元和2.80億元，占總資產比例的34.07%、32.42%、29.20%和26.04%。應收賬款周轉率分別為5.42次、4.20次、3.17次和1.55次亦呈降低趨勢。
盡管嶺南園林應收賬款的賬齡大多在3年內，且以1年內居多，但增長迅速，2011年比2010年增加8122.46萬元，增幅為67.05%；2012年比2011年增加7414.29萬元，增幅為36.64%。
在應收賬款名單中，前三位均為政府機構，其中，晉江市市政園林局以3771.47 萬元位居第一。
一位會計人士表示，回款難導致應收賬款高是目前園林類公司普遍特點，這需要公司有強有力的融資渠道和項目把控能力，否則，出現壞賬勢必會對公司利潤造成侵蝕。
事實上，應收賬款大幅增加已經給嶺南園林的現金流造成了壓力，和已經上市的東方園林(30.11, -0.46, -1.50%)等相似，其已經患上了現金流持續流出癥和存貨畸高等 “并發癥”。
2010年-2013年上半年，嶺南園林經營活動產生的現金流量凈額分別為1001.18萬元、-4002.69萬元、-1.21億元和-3768.98萬元。
與之相隨的是，近三年及2013年上半年期末，嶺南園林的負債規模不斷攀升，總負債分別為1.60億元、3.38億元、5.40億元及6.99億元，其中流動負債比例為接近100%。截止到2013年上半年末，其負債率已經達到65.72%。
嶺南園林也意識到了現金流風險，其在招股書上稱，公司經營性現金流持續外流是因為2012年開始采用BT模式承接部分市政園林工程項目，這種模式的“前期墊付、分期結算、分期收款”特點，使得公司業務規模的擴張能力在一定程度上依賴于資金的周轉狀況。
同時指出，目前公司主營業務產生現金的能力尚不能完全滿足業務快速發展的需要。如果發包方不能按時結算或及時付款，將影響公司的資金周轉及使用效率，從而影響公司工程施工業務的持續發展。
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